2014年可謂信用實(shí)質(zhì)性違約元年，繼11超日債延遲付息后，一些中小企業(yè)私募債也傳出了由擔保機構代償利息的消息。

表面上看，違約風(fēng)險的接連出現，無(wú)疑將加大擔保公司的代償壓力。但與此同時(shí)，步入4月份，不少擔保公司的評級卻被悄然上調，可見(jiàn)評級機構對其信用風(fēng)險的擔憂(yōu)減弱。

信用風(fēng)險來(lái)襲之際，作為債券利息順利償付的最后“屏障”，一些擔保公司評級卻“逆勢上行”，這是個(gè)別現象，還是整個(gè)行業(yè)的現狀？債券擔保風(fēng)險在今年又如何？

業(yè)內人士稱(chēng)，在經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)業(yè)結構調整、利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快的共同作用下，短期內宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩，局部實(shí)體經(jīng)濟和金融債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)的可能性在增加，擔保機構不僅分化明顯，其所面臨的外部形勢和經(jīng)營(yíng)環(huán)境也將更加復雜。

一些擔保公司評級逆勢上行

盡管此前多起中小企業(yè)集合票據或債券的違約，最終均由擔保公司代償，但步入2014年實(shí)質(zhì)違約年，一些擔保公司反而最近暫時(shí)“松了口氣”，比如，去年曾卷入“鋼貿漩渦”的中投保。

4月中旬，聯(lián)合資信評估有限公司發(fā)布公告，將中投保撤出信用評級觀(guān)察名單。而在去年11月，由于擔心其鋼貿融資擔保業(yè)務(wù)大規模代償款的追償進(jìn)程，及實(shí)際損失金額存在不確定性，聯(lián)合資信曾將中投保列入了信用評級觀(guān)察名單。

無(wú)獨有偶。上周新世紀評級發(fā)布公告，將北京農擔的主體信用等級由AA-級上調至AA級?？梢?jiàn)，信用風(fēng)險雖已零星出現，但為其提供擔保代償的某些擔保公司，其“日子”卻沒(méi)有想象中艱難。

根據評級公司的原因，一方面是因為擔保公司的代償款追償回收成效良好，加大了損失準備計提力度；另一方面，地方財政局向地方擔保公司撥款，專(zhuān)項用于增加注冊資本，令其資本實(shí)力逐漸增強。

從上述兩家被上調評級和剔除觀(guān)察名單的擔保公司來(lái)看，前者中投保是由財政部、原國家經(jīng)貿委發(fā)起設立，股東實(shí)力雄厚；后者則是北京第一家以農業(yè)為定位的政策性擔保機構，受政府支持力度較大。去年和今年，北京市財政局先后兩次向其撥款共1億元，專(zhuān)項用于增加注冊資本。

不過(guò)對市場(chǎng)人士而言，今年中投保暫時(shí)被撤離觀(guān)察名單，并不意味著(zhù)其擔保代償的風(fēng)險警報已完全解除。

中投證券近期發(fā)布報告稱(chēng)，鋼貿風(fēng)波后，中投保開(kāi)始在公募債券市場(chǎng)擔保發(fā)力，據估算目前融資性擔保的資本放大倍數已達9.8倍，接近10倍監管紅線(xiàn)，全部擔保余額凈資產(chǎn)放大倍數亦高于同類(lèi)擔保公司。中投保在保債券將于2016年至2018年迎來(lái)到期高峰，屆時(shí)需關(guān)注可能出現的代償壓力。

擔保業(yè)的“三分之一”現象

事實(shí)上，隨著(zhù)近年來(lái)信用債市場(chǎng)的擴容，信用資質(zhì)較弱的發(fā)行主體對信用增信的“剛需”增加，實(shí)力較強的擔保公司逐漸成為資本市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行債券的重要載體，故作為債券順利償付的最后“屏障”，擔保公司的生存經(jīng)營(yíng)狀況也值得債市投資者的關(guān)注。

“這輪風(fēng)險高發(fā)期，很多小的擔保公司都被淘汰了。細數目前全國約9000多家擔保公司，其中三分之一本身就沒(méi)有做業(yè)務(wù)，另三分之一是亂做業(yè)務(wù)，容易倒掉，剩下三分之一則很艱難，現在基本處于半停業(yè)的狀態(tài)。”一位不愿具名的國內某大型民營(yíng)擔保公司上海分公司總經(jīng)理昨日對上證報記者說(shuō)。

該負責人也坦言，目前僅剩不到十分之一的擔保公司在正常運作，尤其今年經(jīng)濟下行壓力加大，加劇了民營(yíng)和國有擔保公司之間的分化，民營(yíng)擔保機構感受到的挑戰也在加大，但關(guān)鍵還看擔保公司的風(fēng)險管理水平。

此外，對民營(yíng)擔保公司而言，沒(méi)有了強大的財政支持，不僅利潤水平難以保障，風(fēng)控能力也現分化，一定程度上也加劇了代償等風(fēng)險。

中債資信評級業(yè)務(wù)部高級分析師張子春接受上證報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，由于目前大量的民營(yíng)擔保公司資本金實(shí)力相對較弱，無(wú)法獲得銀行等金融機構的授信，使其難以通過(guò)有效提升擔保放大倍數，提高利潤率水平，因此，會(huì )出現違規放貸或投資的現象。

“此外，擔保行業(yè)仍存在經(jīng)營(yíng)規范度不足，加之部分擔保公司風(fēng)控能力相對有限，可能會(huì )出現代償或投資難以收回的違約風(fēng)險。”他表示。

債券擔保風(fēng)險整體可控

盡管今年被視為債券實(shí)質(zhì)性違約元年，將擔保公司置于“放大鏡”下而備受關(guān)注，但若想通過(guò)數據來(lái)管窺整體擔保行業(yè)風(fēng)險，也并非易事。

“從擔保行業(yè)來(lái)看，整體代償數據無(wú)法獲得，行業(yè)信息披露透明性較差。”中誠信國際金融機構部項目經(jīng)理李迎在接受上證報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，由于擔保公司魚(yú)龍混雜，一些擔保公司的經(jīng)營(yíng)數據，缺乏一套定期的披露體系。

盡管信息披露水平有待提升，一些衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的重要指標，如擔保放大倍數等數據無(wú)法獲得，但由于監管部門(mén)已對擔保行業(yè)進(jìn)行規范，且債券擔保僅為擔保公司業(yè)務(wù)的一小部分，市場(chǎng)人士對整體的債券擔保風(fēng)險并不擔憂(yōu)。

據萬(wàn)得統計口徑數據顯示，截至今年4月下旬，擔保公司所擔保債券存量約為1200億左右。與當下信用債市場(chǎng)接近12萬(wàn)億的存量相去甚遠。而另?yè)型蹲C券測算，擔保公司所擔保的企業(yè)債以城投債為主，其到期高峰主要集中于2018年和2019年，短期內償還壓力不大。

張子春表示，就融資性擔保行業(yè)整體而言，雖會(huì )面臨經(jīng)濟整體下滑所帶來(lái)的系統性代償風(fēng)險，但由于銀監會(huì )等七部委從2010年開(kāi)始，就已經(jīng)部署各個(gè)省級金融管理部門(mén)對行業(yè)的規范性監管，尤其是對行業(yè)內擔保行業(yè)領(lǐng)域的引導等方面，都會(huì )起到一定積極的作用，因此在一定程度上有利于規避對光伏、鋼貿等風(fēng)險較高的行業(yè)的介入。

“對于某家擔保公司則可能會(huì )存在風(fēng)控不善等原因出現大額代償，但擔保行業(yè)總體的代償能力和資本充足性不會(huì )出現嚴重下滑的情況。”張子春表示。